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　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　上周 ，股票市场震荡回落
，Wind全A下跌1.49%，成交额明显回落 ，日均成交额2.4亿元。中证1000下跌2.46% 
，中证500下跌2.68% ，沪深300指数下跌1.33%  ，上证50下跌0.93% 。电子
、有色金属板块回调拖累大盘
。资金空头情绪偏强：融资余额周度下降432亿元
，至2.65亿元；期权隐含波动率走高，1000IV收于27.85% ，300IV收于19.19%。

　　年内科技主线继续偏强的逻辑没有变化 。本轮以AI为核心的科技创新有助于提升社会全要素生产率，促进国内外市场供需平衡；也有助于权益市场资产端收益率的提升
，拉动社会融资规模，促进通胀环境改善。这一逻辑在年内仍是权益市场投资的主线与热点之一
。而周期题材对于通胀环境更为敏感 ，需要等待通胀指标企稳回升后
，才可能迎来系统性机会。我们认为，近期的风格切换并非市场题材转向的信号 ，而是风险偏好回落
，资金均衡配置的结果 。

　　衍生品操作层面，近期市场波动较大 ，风格轮动剧烈
，应谨慎持有单边头寸
。对冲策略方面，由于春节前后资金风险偏好降低 ，配置更加分散的原因
，可以选择多大盘空小盘的期货对冲策略。波动率策略方面，由于当前各股票指数波动率处于高位 ，可以选择“双卖 ”等做空波动率的策略 。在个别交易日，当波动率处于极值时
，可以选择卖出期权做空波动率，同时持有反向股指期货头寸进行对冲
。

　　国债：资金转松PMI回落 ，债市偏强运行

　　（朱金涛
，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1、债市表现：本周债市偏强运行。主要驱动因素有二：一是1月份PMI数据超预期回落，经济景气度边际下降 。而是央行时隔近两月重启14天期逆回购 ，同时加量续作3个月期买断式逆回购1000亿元
，资金面边际转松
。截止02月06日收盘，2年期 、5年期
、10年期、30年期国债收益率分别收于1.36% 、1.56%
、1.81%、2.25% ，较01月30日分别变动-1.68BP 、-2.09BP
、-0.10BP、-3.80BP。截止02月06日收盘
，TS 、TF、T
、TL主力合约分别收于102.45元、105.945元 、108.42元
、112.57元，较01月30日变动分别为0.05%、0.05% 、0.10%
、0.58% 。

　　2、政策动态：本周中国央行开展4055亿元7天期逆回购操作 、6000亿元14天期逆回购和8000亿元3个月买断式逆回购操作 ，因同期共有17615亿元7天期逆回购和7000亿买断式逆回购到期
，本周实现净回笼6560亿元
。2月3日，央行公布2026年1月各项工具流动性投放情况 ，中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF）
，回笼79亿元；中期借贷便利（MLF）净投放7000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放1744亿元；公开市场业务方面 ，7天期逆回购净投放1678亿元
，公开市场国债买卖净投放1000亿元。截止02月06日收盘，R001
、R007、DR001 、DR007分别收于1.36%
、1.53%、1.28% 、1.46% ，较01月30日分别变动-14.81BP、-11.13BP
、-5.27BP、-13.13BP 。

　　3 、债券供给：本周
，政府债发行4393亿元，到期量2417亿元 ，净发行1976亿元
，其中国债净发行-1133亿元，地方债净发行3109亿元。下周发行计划显示 ，国债净发行2120亿元
，地方债净发行5789.54亿元，二者合计净发行7909.54亿元
。本周 ，新增专项债发行1931亿元，截止本周
，专项债累计净发行3677亿元，发行进度7.99%。

　　4
、策略观点：近期债市在资金合理充裕以及PMI再度回落推动下呈现修复行情 ，随着10年期国债收益率逼近1.8%的关键心理关口
，进一步下行的“做多赔率
”不足 。一是全面降息预期较低，二是PMI价格分项指标持续回升 ，预计1月PPI环比继续维持正值
，同比降幅收窄，通胀数据的变化始终是债市的隐忧 ，债市整体震荡趋势难改
。

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