黄金近期处于纪录性上涨行情中
 ，上月末一度冲破5500美元/盎司，随后有所回调 。周一（2月16日）美市盘中 
，现货黄金交投于5000美元/盎司以下
，今年以来累计上涨约17%
 。

　　在高盛播客节目《The Markets》中 ，Lina Thomas表示：“我们并不预期出现那种价格会永远上涨的超级周期
。

”她同时强调 
，高盛仍对黄金保持乐观
，“我们依然看多黄金” ，并预计到2026年底金价将达到5400美元/盎司 。

　　Thomas指出 
，本轮金价上行是结构性买盘与战术性资金流共同作用的结果
 。

　　一方面
，央行持续增持黄金 ，以对冲地缘政治与金融风险；另一方面 
，美联储降息降低了持有无息资产（如黄金）的机会成本
，从而提升黄金配置吸引力
。

　　她还提到 ，“财政贬值交易  ”（debasement trade）也是关键推手——投资者担忧西方经济体政府财政状况 
，进而增加对黄金等实物资产的需求 。

　　这一主题也外溢至衍生品市场 。投资者越来越多买入黄金看涨期权，这类合约赋予其在未来以固定价格买入黄金ETF的权利

。随着看涨押注累积
 ，卖出合约的投行与交易商往往需要买入黄金进行风险对冲，从而在上涨阶段进一步推升行情。

　　不过 
，Thomas提醒
，同样的对冲机制也可能在下跌时放大回撤幅度 ，使波动更为剧烈  。

　　尽管黄金强势 
，但高盛并不认为市场具备推动“广谱型大宗商品超级周期

”的条件
。Thomas表示
，黄金产量受限 ，难以在短时间内扩产 
，“黄金不是想增产就能增产的
，供给约束非常明显”
。

　　但铜等工业品则不同 ，高价格往往会刺激更多产出 
，供给端的响应机制使其更难长期维持“单边上涨
 、越涨越高  ”的走势 。即使各国政府与资本更重视关键材料保障
，工业品仍难脱离供给扩张带来的周期性约束
 。

　　白银方面 ，Thomas指出其波动显著高于黄金 
，近期行情更像是一场围绕伦敦市场的“流动性挤压

”
。伦敦是全球贵金属基准定价的重要中心 。她称，伦敦金库中约一半白银库存已被预订/占用；同时
 ，交易商在潜在关税预期下提前将白银运往美国，进一步压缩可交易供应
 。

　　在可交易供给减少
、同时投资需求升温的背景下 
，白银价格出现剧烈摆动
，高盛不预期这种波动会在短期内明显缓和
。

　　截至周一美市盘中 ，现货白银报约75.40美元/盎司 
，较1月下旬创下的历史高位（超过121美元/盎司）明显回落 。